债券违约论文属于什么研究方向

比较简单。偿债能力通常从短期偿债以及长期偿债能力来分析。偿债能力指标：流动比率。速动比率。资本周转率。现金比率。现金流量比率。清算价值比率。利息支付倍数。除此之外，选题的基本要求是近几年的公司，因此这类公司必须近几年的数据存在问题。很多同学在论文写到一半发现数据没有办法获得，或者近几年的数据没有问题导致论文重写也屡见不鲜。个人建议写偿债能力比较突出的企业，其实很多企业都可以去写。比如我之前帮助很多小伙伴找了很多偿债能力有问题的企业。

属于一级文献，一级文献指以作者本人的研究成果为依据而创作的原始文献，如期刊论文、研究报告、专利说明书、会议论文等。

煤炭企业债券违约研究论文

企业债务重组问题的研究论文

随着市场竞争的日益激烈和每一轮经济的调整，及产业结构的更新，大量债务便成为企业，金融机构乃至国家和地区的包袱，有人说当代社会已经进入了一个债务时代，随着债务的延伸和扩大。下面是我收集整理的企业债务重组问题的研究论文，希望对您有所帮助！

摘要: 在现今激烈的市场经济条件下，一些企业可能因为经营管理不善、外部经济环境因素的影响等，致使企业盈利能力下降或经营发生亏损，出现暂时资金短缺，难以按时偿债，导致我国公司的债务重组活动日趋频繁，因而债务重组成为了我国经济生活中的一个重要现象，由此引起经济界的广泛关注。

关键字：债务重组清偿债务公允价值

债务重组，是指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债务条件的事项。

一、债务重组的背景介绍

在市场经济竞争日益激烈的今天，企业应该能够随着内外各种因素的变化而不断改变自己的经营方式，善于经济管理才能使企业在激烈的竞争中立于不败之地。由于各种内外环境的变化，和不可控制的一些因素，企业可能出现资金周转困难，难以偿还债务。按照我国法律债权人有权在债务人不能到期偿还债务时向法院申请破产，而作为债务人，可以通过法律程序要求企业破产以偿还债务，此时可以通过协商使债权人做出某些让步，使债务人减轻负担，因此债务重组作为市场经济的产物就应运而生了。

二、债务重组概述

1．债务重组的定义

债务重组，是指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债务条件的事项。也就是说，只要修改了原定债务偿还条件的，即债务重组时确定的债务偿还条件不同于原协议的，均作为债务重组。

2．债务重组的主要方式

（1）以资金清偿债务。债务人常用于债券的资金主要有：现金、存货、短期投资、固定资产、无形资产等。

（2）债务转为资本。债务转为资本是站在债务人的角度看的，就债权人则为债务转为股权；就股份有限公司而言，转为股本；对其他企业而言，转为实收资本。

（3）其他债务条件。如减少债务本金、减少债务利息等。

（4）以上方式的组合。如以转让资产、债务转为资本等方式的组合清偿债务。

3.债务重组的原则

（1）无论是债权人还是债务人，均不得确认债务重组收益。

（2）债务人以低于应付债务的现金资产偿还债务，支付的现金低于应付债务账面价值的差额，计入资本公积。债务人受让的现金资产低于应收债权的账面价值的差额，作为损失计入当期损益。

（3）债务人以非现金资产抵偿债务的，用以低偿债务的非现金资产的账面价值和相关的税费之和与应付债务账面价值的差额，作为资本公积或损失计入当期损益。

（4）以债务转为资本的债务人应将应付债务的账面价值与债权人因放弃债权而享有的股权分额的差额，作为资本公积。

三、债务重组存在的问题

（1）债务重组没有考虑资金的时间价值

新债务重组准则中，在修改其他债务条件方式下进行债务重组时，修改债务条件通常会修改债务偿还期限，这就涉及到“时间”，资金是具有时间价值的，在不同的时间，资金的价值是不同的。因此在确定重组后的债务的价值采用公允价值而不是采用现值，将把实质上属于债务重组范围的排除在外，使债务重组的损益确认不真实。

（2）错误的认识债务重组的作用

许多企业都错误的任务债务重组可以解决企业的所有债务问题，所以许多债务人企业纷纷进行债务重组，因为债务人可以通过债务重组获得较大的收益，而且摆脱债务负担，许多企业不根据自身的具体情况而进行债务重组。

（3）债务重组为企业管理层贪**败提供了条件

在重组的过程中，由于目前一些企业内部管理制度存在缺陷，从签订债务重组协议到重组日组织实施都由经办人员一手操办，便将抵债资产变卖，用于一些不正当的开支，甚至债权人企业把原可以有希望收回的债权也按债务重组处理了，在一定程度上阻碍了企业经济发展甚至是我国的经济发展。

(4)债务重组成为粉饰报表的手段

许多企业钻法律的空隙，利用债务重组粉饰报表，造成了信息的不对称。使报表使用者蒙受损失，不能准确的掌握企业的实际的经济状况，会导致报表使用者的决策失误，造成不必要的损失。

(5)与债务重组的有关法律法规有待完善

我国尚无建立一套完胜的规范企业重组行为的法律法规体系，使得不少企业钻了空子，假借债务重组逃脱大量的债务。

四、完善我国债务重组的措施

（1）运用公允价值的同时要考虑资金时间价值

公允价值的定义是“指公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或债务清偿的金额。”根据谨慎性原则，对于那些存在活跃市场、公允价值能可靠取得的非现金资产，以及具有商业实质的交易则采用公允价值计量，债务重组的账面价值和公允价值之间的差额确认为债务重组损益，同时要考虑资金的`时间价值，以现值计量。

（2）合理的确定债务重组的对象和范围

由于一些企业经营管理不善或受到外部某些因素的影响而出现暂时性的经济效益低下或陷入财务困难，但其所处的行业是夕阳行业，前景比较好，有外力相助就可以摆脱困境，他们才是债务重组的对象。

（3）加强监管力度

债务人可以通过实施债务重组获得债务重组收益，也有可能进行利润操控，进而达到给报表使用者传递错误信息的目的，因此需要有完善的监督管理机制，防止企业出于不正当目的而进行关联交易搞假重组。

（4）完善会计管理体制，加强会计监督

改革现行的会计人员管理体制，对单位会计人员实行委派制。在较大程度上可以使会计人员摆脱与所在单位的利益关系，形成相对独立的工作环境。从而保证债务重组过程中会计信息的公正性。

（5）调整企业会计监管政策

目前，我国对证券市场中公司的增发、配股、发行可转债等行为均有会计监管要求，其中净资产收益率是确定上市公司新股发行资格的唯一核心指标。因此，公司为了增发或配股往往通过操纵净资产收益率的分子或分母达到目的。从众多利润操纵的案例可以发现，操纵营业利润较难，而通过债务重组操纵非营业利润则很普遍。对此，应通过调整上市公司会计监管政策，规避企业利润操纵。

五、债务重组的发展前景

我国进入资本市场以后，泡沫经济的成分与日俱增。而随着市场竞争的日益激烈和每一轮经济的调整，及产业结构的更新，大量债务便成为企业，金融机构乃至国家和地区的包袱，有人说当代社会已经进入了一个债务时代，随着债务的延伸和扩大。人们对债务的认识也发生根本性的变化，于是在经济发达的西方国家。债务重组便成为一门新兴的行业，债务不再是包袱，也可以包装成商品进入资本市场，运用多种凡是讲债务进行重组，在债务中能找到财务和商机和发展空间。随着我国经济的日益发展，债务重组也逐渐盛行起来。

参考文献：

[1]陈海清.谈债务重组的界定，财务通讯1999（9）42-43；

[2]周艳.新会计准则下的企业债务重组问题，合作经济与科技（11）；

[3]向荣欣.论公允价值在新债务重组准则中的运用.管理观察 2010（1）；

[4]贺云龙.谈债务重组会计处理存在的问题，［J］，会计之友2007（9）：

关于债券市场的论文

债券远期交易的推出，在市场上赢得广泛关注，对于深化债券市场改革、推动风险管理机制的建立和利率市场化建设等均有积极意义，市场主体对此予以了充分的肯定。

这一交易方式推出后，截至9月底，债券远期交易累计成交60笔，金额亿元，成交较为清淡，这说明，目前金融市场形势下，国内机构仍无法借助远期交易获得投机、对冲或者套利的操作机会。尽管国内将逐步推出西方成熟市场的各种基本工具，但市场表现说明“引进”产品在国内仍面临着较长时期的磨合以及被选择的过程，因而，有必要重新审视西方思维模式下，金融市场的行为模式和交易方式。

一、债券市场金融工具比较

美国债券市场主要存在预发行，回购及逆回购、期权及期货、本息剥离工具等金融工具，这些工具的活跃，有助于提高市场流动性、降低发行人融资成本。例如，债券发行前活跃的预发行交易能够提前度量市场需求，便于发行人、承销商对债券的定价；回购及逆回购交易有助于提高市场流动性，帮助交易机构实现短期融资；债券的期货及期权市场，有利于市场参与者在流动性市场中建立分散化的对冲策略；本息剥离工具产生的零息债有助于实现现金流的重组，满足不同投资群体对不同现金流结构的需求。

近儿年，通过研究西方成熟市场运行状况，国内债券市场逐步引进了一些金融工具，目前已扩大到（质押式、买断式）回购及逆回购交易、本息剥离工具、远期债、远期交易以及即将推出的预发行交易等工具。从市场表现看，质押式回购及逆回购交易工具存在时间最长，已成为银行等金融机构调节流动性、管理头寸的基本手段，在银行间债券市场各交易品种中交易量排名第一，2004年交易量将近10万亿元。买断式回购与质押式回购类似，能够向市场参与者提供融资渠道，在国内债券市场基础券种较少、尚未建立连续拍卖发行制度等因素的制约下，2004年交易量仅为1200多亿元。由发行人主导开发的本息剥离工具，由于国内市场流动性不足、不能满足市场参与者的有效需求，交易稀少，国家开发银行也仅试探性地操作了一次。远期债主要为了解决国内资金供给与利率的季节性波动较大的问题，这一安排最早在财政部发行国债时启用。目前，市场资金较为宽松，人民银行在央行票据发行中使用这一制度，用以熨平公开市场操作对资金市场的冲击。而即将推出的债券预发行制度，能够帮助确立价格发现机制，缩短承销时的分销周期，减小承销商的资金占用。

二、远期交易手段及国内发展现状

远期交易是金融市场运用较为普遍的规避利率风险的金融衍生工具，与现货交易的根本区别在于延迟了标的交割时间。广义上的金融远期合同，包括远期利率协议、期货、互换和期权。在国内债券市场，远期交易在大概念上包括远期债、二级市场的远期交易和即将推出的预发行制度，而曾经出现的国债期货交易由于当时的监管及市场环境方面的因素，被监管机构叫停后尚未恢复。

按照交易方式、场所的不同，远期金融合同可分为场内集中交易和场外交易两种方式，其中，期货和期权这两种交易方式都已制度化、标准化，通常按照集中竞价方式分别在期货交易所和期权交易所安排上市交易；远期利率协议、互换通常在场外交易，在西方市场基本不属于期货交易法律所管辖的范围。在美国，债券远期交易的场外交易（柜台买卖）制度，源于1974年的商品交易法修正案（CommodityExchangeAct），这一规定通过将国债远期交易排除在期货交易的适用范围外，使远期交易得以在场外进行。而日本债券远期交易的制度化，是在1992年日本证券业协会实施债券远期交易规定后才开始的。在市场建设方面，国内远期交易基本与国际接轨，银行间市场的远期交易由人民银行监管，属于场外交易的组成部分。

在西方成熟债券市场中，远期交易作为一种必要和正常的交易机制存在着。一般来说，远期交易最主要的经济效益在于提供了避险手段，并为市场参与者增加了买卖时机的弹性；而市场主管机构、机构内控部门最关注的是市场中买空卖空的投机气氛是否太浓，且随着交割期限的延长，是否会增加价格波动引发的`市场风险、以及违约交割带来的信用风险。从国外的经验来看，为有效规避自身的买卖风险，交易双方都会审慎选择交易对象，并且定期重新审核机构间往来的授信额度，因而，对交易风险的控制必然会使远期交易的市场集中度较高，交易的代理也集中在几家大机构手中。

永煤债券违约事件案例研究论文

永煤控股“意外”爆雷后，多只煤企、城投、地方国企境内外债券发生持续暴跌，投资者对部分企业的信用质量产生质疑，永煤违约引发蝴蝶效应。01 暴跌近日，永煤控股违约后，一些煤企被牵连，旗下债券发生明显异动。其中，平煤股份发行的 “13平煤债”已经连续两日下跌，11月12日跌近8%报78元；冀中能源 “16冀中01”跌近6%报元；阳煤集团甚至取消了20亿公司债的发行。“13平煤债” 历史趋势债券大跌后，平煤股份将紧急召开投资者会议，表示已经为本月末“18天安煤业MTN001”准备全额回售所需资金，公司目前生产经营正常，现金流充足。除了波及煤企，永煤控股债务违约的影响还在向城投、国企等企业扩散，蝴蝶效应就此展开。11月12日，云南省城市建设投资集团和重庆市能源投资集团美元债持续下挫，创出史上新低；除此之外其在岸市场债券价格也一路下跌，其中“19云投01”下跌约10%至89元，稍早一度触及82元的纪录最低。“19云投01” 历史趋势另外，本就处于舆论中心的紫光集团债券继续暴跌，其中“19紫光02”、“18紫光04”、“19紫光01”等均跌逾30%，盘中二次临停；同时清华控股公司债“16清控02”也盘中二次临停，跌超30%报40元；“16清控02”1上交所固收平台显示成交价39元。市场人士认为，如果风险事件不能有效缓解，弱资质地方国企的风险继续出清，投资人信心还会继续受到冲击。由于这些地方国企债券发行量很大，在市场上持仓机构较多，一旦市场投资机构形成一致的风险偏好预期，很有可能在卖出债券的过程中引起踩踏。值得注意的是，中国银行间市场交易商协会已启动对永煤控股等相关机构的自律调查。在调查过程中，若发现相关机构违反自律规则的，交易商协会将予以严格自律处分；如相关机构存在涉嫌欺诈发行、虚假信息披露等违法行为的，交易商协会将移交相关部门进一步处理。02 2100亿债务压顶有人说，作为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，河南能源化工集团（以下简称“豫能化集团”）能眼睁睁看着子公司永煤控股倒下见死不救？其实豫能化集团的债务情况更糟糕。据官网介绍，豫能化集团是一家国有独资特大型能源化工集团，产业主要涉及能源、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新材料等。豫能化集团拥有大有能源（）和九天化工（新加坡上市）两家上市公司，以及一家新三板挂牌企业濮阳绿宇泡绵。豫能化集团官网近年来，受煤化工板块盈利能力下降影响，豫能化集团经营性业务利润亏损大增，其利润主要来源于投资收益。2019年及今年前三季度，豫能化集团实现归母净利润分别为亿和亿元，亏损严重且未分配利润持续为负。盈利能力截至今年三季末，豫能化集团总资产为亿元，总负债亿元，净资产亿元，资产负债率。近年来，豫能化集团的财务杠杆一直维持在很高水平，明显高于行业平均水平，债务风险较高。财务杠杆水平分析债务结构发现，豫能化集团主要以流动负债为主，占总负债的75%，债务结构不合理。值得注意的是，由于流动负债高企，豫能化集团的流动资产一直无法覆盖前者，其最新流动比率和速动比率分别为和，短债偿债能力指标持续恶化。截至今年三季末，豫能化集团流动负债有亿元，主要为短期借款和应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有亿元，短期有息负债合计亿元。相较于短期债务，豫能化集团的流动性异常紧张，目前其账上货币资金有亿元，不能覆盖短期负债，现金短债比为，短期偿债风险巨大。在备用资金方面，截至今年3月末，豫能化集团银行授信总额为2253亿元，未使用授信额度为超千亿，看似财务弹性良好。银行授信情况除此之外，豫能化集团还有非流动负债亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计超400亿元。在存续债券方面，目前豫能化集团共存续21只债券，规模达亿元，其2021年需要兑付和回售的债券规模超200亿，面临很大债券集中到期压力。存续债券到期分布整体来看，豫能化集团刚性债务有亿元，以短期有息负债为主，带息负债比为75%。有息负债高企，豫能化集团每年财务费用支出惊人，2018年至今其财务费用分别为亿、亿以及亿元，对利润形成严重侵蚀。在偿债资金方面，豫能化集团主要依赖于外部融资，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款融资、股权融资、股权质押以及信托等方式融资。尽管融资渠道多元，但豫能化集团筹资性现金流净额常年为净流出状态，说明其外部融资环境已恶化。筹资性现金流作为河南省最大省级煤炭集团，豫能化集团在资源获取、剥离企业办社会以及协调金融机构实施债转股等方面得到了省政府大力支持。2017年以来，豫能化集团与多家金融机构签署了大规模债转股协议，已累计落地170亿元，并且其债转股资金期限多为3~7年，较大程度缓解了资金压力。总得来看，豫能化集团无论从债务负担、财务杠杆水平以及流动性压力方面看，均超过子公司永煤控股，并且受永煤债务违约影响，其已被评级公司断崖式下调评级至BB，外部融资环境急剧恶化，进一步削弱流动性。03 千亿债务违约2018年以来，在金融和政府债务严监管下，外部融资环境发生变化，前期大量融资，激进扩张的企业债务到期、资金周转困难，爆发债券集中违约的现象严重。今年以来，我国信用债市场已发生119只债券违约事件，违约规模合计亿元，虽违约债券数量较去年下降不少，但违约规模却相当。历年违约分布从债券违约行业来看，综合行业依然遥遥领先，今年该行业有48只债券违约，规模546亿元，占据了半壁江山。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中民企占大多数。值得注意的是，今年还出现AAA高评级、千亿资产规模国企违约事件，比如华晨控股和永煤控股，其所处行业均处不景气周期。从单只违约规模看，天房集团的“15天房PPN001”违约规模达亿，为最大单只违约规模债券，其他违约规模超过30亿的债券有5只。和以往相比，2020年房企债务压力不小，“三道红线”压顶再融资受限，今年违约债券中有5家房企，涉及12只债券。2020年是个不平凡的年份，在疫情影响下，企业经营受到重创，债务违约有加速趋势。一些看似“大而不倒”的企业竟然快速扑倒，甚至有“逃废债”的嫌疑，那些倒下的巨头将在债务重组的漫长过程中艰难化债。

虽然违约债券可以获得展期，但这只是为避免交叉违约和信用塌方争取时间。豫能化集团仍需在断臂改革与债务违约之间进行一场自救“赛跑”。如果将永城煤电控股集团有限公司（以下简称永煤控股）比作一只蝴蝶，那么公司债券在11月10日违约所引发的效应，对300公里以外的河南能源化工集团有限公司（以下简称豫能化集团）来说，可能将是一场风暴。从二者关系上看，豫能化集团持有永煤控股股份，永煤控股也是豫能化集团的核心骨干企业。如今，永煤控股债券违约，直接波及豫能化集团，后者信用等级由AAA被降至BB，其存续期债券陷入交叉违约风险。作为河南省最大国企，豫能化集团能眼睁睁看着永煤控股违约而“见死不救”？事实上，在8月份为永煤控股偿还10亿元债务后，超500亿元短期债务压顶的豫能化集团，可能已没有条件继续慷慨解囊。永煤“求援未果”：豫能化超500亿短债压顶实质违约10余天后，在主承销商光大银行、中原银行的召集下，“20永煤SCP003”持有人会议于11月23日连夜召开。作为发行人的永煤控股，并没有再次等来豫能化集团的援助。事实上，在23日晚间的“20永煤SCP003”2020年度第一次持有人会议上，讨论和通过的内容也主要是“关于同意发行人先行兑付50%本金，剩余本金展期270天，展期期间利率保持不变，到期一次性还本付息，并豁免本期债券违约的议案”，并没有提及和豫能化集团有关的内容。 “我们当然希望（豫能化）集团能够有一定动作。”上述永煤控股人士坦言。事实上，就在3个月前，豫能化集团还曾通过发债方式，为永煤控股提供了偿还“2020年度第一期超短期融资券”（以下简称20永煤SCP001）的兑付资金。在“20永煤SCP001”即将到期之前，豫能化集团在8月14日公布的《河南能源化工集团有限公司2020年度第二期中期票据募集说明书》显示，本期中期票据发行拟募集资金10亿元，所募集资金拟全部用于偿还子公司债务融资工具。而这个需要偿还的子公司债务融资工具，就是永煤控股“20永煤SCP001”。对于为何由豫能化集团发债代偿，永煤集团并未说明。不过，对于身为一家国有独资特大型能源化工集团、乃至河南省最大国企的豫能化集团来说，永煤控股确实扮演着极其重要的角色。永煤控股在发债资料中提到，公司作为豫能化集团最重要的组成部分，一直为豫能化集团的第一大子公司，截至2020年6月末，永煤控股总资产占豫能化集团总资产比例超过50%。在“20永煤SCP003”于11月10日到期之前，因流动资金紧张，永煤控股未能按期筹措足额兑付资金。没有继续向核心子公司施以援手的豫能化集团，也因永煤控股的违约受到波及——信用等级由AAA被降至BB，其存续期债券也陷入交叉违约的风险之中。 “他们的资金情况我不掌握，但到期的债务也比较集中。”上述永煤控股人士透露。事实上，和永煤控股一样债务沉重的豫能化集团，可能也只是心有余而力不足。豫能化集团的2020年三季度财务报表显示，截至三季度末，公司共有货币资金亿元，而流动负债为亿元，主要为短期借款和应付票据及应付账款，其中短期借款为亿元。据中金公司统计，永煤控股、豫能化存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款。其中，永煤共15只150亿元，豫能化共10只债券115亿元。 “如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。”中金公司称。与此同时，作为永煤控股的控股股东，豫能化集团还从永煤控股拆借了大笔资金。上海清算所网站10月16日披露的《永城煤电控股集团有限公司2020年度第六期中期票据募集说明书》显示，截至2020年6月末，永煤控股其他应收款（不含应收股利和应收利息）为亿元，主要为与豫能化集团及其下属单位之间的往来款，资金拆借规模较大。虚胖的“世界500强”：利润主要来自投资收益从目前来看，在核心子公司爆雷问题上，未及时“施救”的豫能化集团，或许也有自己的顾虑。身在伊犁的宁凯（化名），对于河南本部的消息了解并不多。但作为豫能化集团二级子公司永宁煤化的一个部门负责人，对集团层面的财务困难，多少还是有所耳闻。这种困难，甚至影响到职工工资的发放。“前一段资金情况紧张一点，七八月份以后开始逐步正常。”11月中旬，宁凯表示，“今年五六月份，集团公司有一批贷款到期，造成公司资金链紧张，并影响（了）五六月份工资的发放”。目前来看，虽然渡过了年中的偿贷关口，但身为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，豫能化集团的债务压力并未见明显改善。上海清算所披露的资料显示，截至今年三季末，豫能化集团总资产为亿元，总负债为亿元，净资产为亿元，资产负债率达。从财务状况看，豫能化集团的高负债率，已成为近年来的常态。公司2020年度第三期中期票据募集说明书显示，豫能化集团近三年（2017~2019年）的资产负债率分别为、和。对于负债率高企的原因，豫能化集团方面提到：近年来由于发行人（即豫能化集团）推进产业结构调整和升级、资源整合力度加大，以及受客观因素的影响和制约，引起发行人的借款规模呈上涨趋势，在一定程度上提高了发行人整体的资产负债率。如今，对豫能化集团来说，高负债率已是其在发债中必提的一个风险因素。其在最近一次发债中提到：未来，随着发行人的业务开展带来的资本支出，发行人的资金压力将进一步扩大，如果发行人的资产负债率不能保持在合理的范围内，发行人将面临一定的财务风险。值得注意的是，豫能化集团官网信息显示，截至2019年12月，豫能化集团员工数为万人，拥有煤炭产能8000多万吨、化工产品产能合计1000万吨，拥有大有能源等多家境内外上市公司。集团位居2019年世界500强企业第484位、中国500强企业第119位、中国石油和化工企业500强第7位、中国煤炭企业50强第11位。然而，这家外表光鲜的公司，其盈利靠的并不是规模庞大的产业。发债文件显示，近年来，受煤化工板块盈利能力下降影响，豫能化集团经营性业务利润亏损大增，其利润主要来源于投资收益。财务数据显示，2017~2019年及今年前三季度，豫能化集团的归母净利润分别为亿元、亿元、亿和亿元，亏损几乎呈现逐年增大趋势。豫能化在发债时提及：煤炭业务是发行人业务板块中最重要的组成部分，未来宏观经济下行及行业周期景气度波动等不利因素有可能影响发行人业务盈利能力，发行人面临归母净利润持续为负的风险。从目前情况看，盈利不见好转的同时，这家公司的短期偿债能力指标却在持续恶化。 2020年三季度财务报表显示，截至三季度末，豫能化集团的流动负债为亿元，占总负债的。在一位财会人士看来，这种债务结构并不合理，流动负债越高，代表企业短期内需要偿还的负债就越多，企业的经营风险和资金压力也越大。由于流动负债高企，豫能化集团的流动资产一直无法覆盖流动负债，其最新流动比率和速动比率分别为和，短债偿债能力指标持续恶化。此外，截至2020年三季度末，豫能化集团还有非流动负债亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计超400亿元。有息负债高企，也让豫能化集团每年的财务费用支出惊人，2018年、2019年和2020年前三季度，其财务费用分别为亿元、亿元及亿元，对公司利润形成严重侵蚀。此外，在偿债资金方面，豫能化集团主要依赖于外部融资，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款融资、股权融资、股权质押以及信托等方式融资。不过，在一位不愿具名的注册会计师看来，尽管融资渠道多元，但豫能化集团筹资性现金流净额常年为净流出状态，说明其外部融资环境已恶化。受永煤控股债券违约影响，其债券评级已被评级公司断崖式下调至BB，更可谓雪上加霜。煤化工“失血点”：700亿资产持续亏损年关临近，按照永煤控股内部人士的说法，即便工资已经拖欠数月，但他们的当务之急，已经放在了“全力保债券”。事实上，在永煤控股深陷债务沉疴之际，与其在财务上深度捆绑的母公司豫能化集团，显然早已意识到自身的问题。 “企业不消灭亏损，亏损就消灭企业，这是市场经济的基本原理。”早在今年3月24日，豫能化集团召开化工板块亏损源治理动员视频会，豫能化集团党委书记、董事长刘银志在讲话中指出，三年内仍然不能实现扭亏的，就要毫不犹豫关闭退出、挂牌出让，彻底从根源上止住“失血点”。公司官网信息显示，豫能化集团是经河南省委、省政府批准，分别于2008年12月、2013年9月经过两次战略重组成立的一家国有独资特大型能源化工集团，主要涉及能源、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新材料等产业。结合豫能化集团披露的相关发债信息，刘银志所指的“出血点”，就包括化工板块。本月初，《河南商报》引用一位河南能源（即豫能化集团）改革小组成员表述称，“河南能源（即豫能化集团）煤化工板块700多亿的资产，一直在亏损。” 然而，长期以来，化工板块每年产生的巨额亏损，已严重拖累豫能化的业绩。在8月份的一份发债文件中，豫能化集团提到，煤炭行业周期性较强，公司煤炭板块获利能力仍具备不确定性和波动性，同时公司另一重要板块化工板块持续亏损，2019年，化工板块毛利润为亿元，2020年一季度化工板块毛利润为亿元，存在最近一期营业利润、净利润同比大幅下降的风险。与此同时，豫能化集团近三年一期（2017~2019年及2020年一季度）的净利润分别为万元、万元、万元和万元。简单对比两组数据不难看出，化工板块显然已是决定豫能化集团整体盈利与否的关键因素。发债文件披露的财务数据显示，近三年及2020年一季度，豫能化集团化工产业分别实现收入亿元、亿元、亿元和亿元，毛利率分别为、、和，毛利率水平较低，盈利能力较弱。对于煤化工业务，豫能化集团也顾虑重重，其在8月份的一份募集说明书中提到：煤化工业务上游为煤炭生产行业，下游为钢铁、化工等行业，上游煤炭作为资源性产品，受供给侧改革影响价格呈回升趋势，成本增加，下游受宏观调控及市场竞争等影响，销售价格压力较大，公司的煤化工业务存在着盈利较弱的风险。政府注资150亿之后：豫能化集团能否断臂求生？ “毕竟那么大企业，整个集团也接近20万人，资金紧张应该只是暂时的。”虽然远在新疆，但在宁凯看来，类似于5、6月份债务集中到期，豫能化的困难也只是暂时的。不过，简单的头痛医头、脚痛医脚，显然不如大刀阔斧的改革有效。从目前的信息来看，豫能化集团也确实正在酝酿一场整体改革。来自权威渠道的信息显示，今年9月底，河南省副省长王新伟牵头成立的债务化解小组已进驻豫能化集团。从各方的信息来看，豫能化集团的改革，首先放在了剥离化工资产上。公开资料显示，作为河南省最大的工业企业，豫能化集团化工板块有35家主要化工企业、94套化工装置、18个种类的产品，产能近1000万吨，占河南省化工产业四分之三。2019年，豫能化集团位居中国石油和化工企业500强第7位，非央企的第2位。《河南商报》报道显示，豫能化集团上马化工板块，初衷是实现多元化的业务价值，但是由于主要产品是甲醇等基础化工原料，化工40%是和房地产联系到一起，受房地产市场影响大。其次，当豫能化集团入场时，基础化工原料已经供应过剩，后续更是不断有企业布局。豫能化集团于2017年成立了河南能源化工集团化工新材料有限公司（以下简称化工新材料公司），豫能化集团将旗下所有化工企业打包纳入该公司。启信宝显示，该公司控股化工企业14家，并对53家企业拥有实际控制权。豫能化集团11月2日在上海清算所发布的公告显示，化工板块的剥离具体为：化工新材料公司的股权将被分为4个25%，分别剥离至鹤壁市政府、永城市政府、濮阳市政府和河南装备投资集团。几乎同时，作为豫能化集团的核心子公司，永煤控股旗下的化工资产，也在划入化工新材料公司后被一并划出。 11月2号，永煤控股发布了资产无偿划转事项的公告。从公告来看，除了将已持有的中原银行全部股份划出外，永煤控股主要将旗下亏损较大的煤化工公司剥离至豫能化集团旗下的化工新材料公司。从股权关系来看，除了中原银行，其他划出的煤化工公司均为永煤控股并表的一级子公司；从划出标的的经营情况来看，龙宇煤化工、永银化工均为资不抵债企业，净利润为负，对永煤控股的盈利造成较大的侵蚀。根据豫能化集团2019年12月31日的审计报告，无偿划出报表的资产合计涉及的总资产为亿元，占集团2019年度合并报表总资产的；无偿划转资产2019年实现净利润亿元，占集团2019年度合并利润表净利润的。在多位债券和资本市场人士看来，近期豫能化集团和永煤控股的资产剥离、政府增资及人员管理等方面的改变，这些都说明公司已经开始了自救之路，且河南省的支持相继落地，但现在的当务之急是全力保住债券不进一步违约，进而恢复自身的“造血”功能。然而，“造血”能力的恢复又谈何容易。在对化工资产进行剥离之际，豫能化集团所依赖的煤炭业务，当前并非处于景气周期。中诚信在评级报告中称，2020年新冠肺炎疫情暴发以来，煤炭下游主要行业开工率不足，煤炭市场价格整体呈下行态势，将对煤炭企业盈利能力产生一定不利影响。与此同时，永煤控股债券违约事件还在继续发酵。永煤控股24日晚间披露，违约债券“20永煤SCP003”获得展期。但前一日（11月23日），“20永煤SCP004”、“20永煤SCP007”均未能按期足额兑付，再次触发了存续债券的交叉保护条款。

特约 | 黄湘源

资本市场将巴菲特的投资理念视为圣经，但在公司治理上，却总有人无视“护城河”的概念，近期发生在华晨汽车等一系列上市公司的案例，必须引起人们的深思。

债务违约是“护城河”消失的必然表现

巴菲特曾在一封致伯克希尔股东的信中指出：“一家真正称得上伟大的企业，必须拥有一条能够持久不衰的‘护城河’，从而保护企业享有很高的投入资本收益率”。“我们一直在寻找那些拥有坚固‘护城河’的城堡”。虽然巴菲特并没有提出多么高深和奥妙的理论体系，但“护城河”三个字已明确说明，企业享有高投资收益，能够起到保护作用的一定是基于产品特性、销售能力的品牌优势以及保障企业能够长期稳定运行的经营机制和基础管理。很多企业就像转瞬即逝的烟火，最终在市场竞争中烟消云散，华晨即是如此。华晨自家经营的品牌一直处于亏损状态，在长期举债度日而没有一项根本性改革措施可以实施的情况下，单纯依靠与宝马合作的“华晨宝马”相关产品赚的微薄的利润。曾经以2020年前成为第一个进入世界500强的卓越汽车集团为阶段性目标的华晨，最终以积累高达65亿元的债务违约无力偿还而宣告了破产。

华晨汽车等债券的相继违约，一方面正如金融委第四十三次会议所指出的那样是“周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果”，另一方面，也是相关企业“护城河”消失的必然表现。永煤控股债券违约之前一直在向资本市场和投资者释放公司资质良好的信号，同时相关资信机构也给出了AAA的评级，认为其违约风险极低，直到债务爆雷那一刻，人们才知道看上去一点也不差的财报，实际竟然布满了地雷。永煤控股的业务构成中煤炭约占50%，所贡献的利润接近90%，约40%的毛利率在行业中也属中上等水平。但除此之外的非煤业务则不仅占比较高，盈利能力也弱不堪言，其中化工业务的毛利率自2018年的约20%已跌至仅2%的水平。受此拖累，公司归母利润在2018年便出现了亏损，2019年亏损扩大到亿元，今年一季度又亏损了亿元。此外，除下属亏损的化工子公司占用资金外，永煤控股相当一部分资金还被母公司豫能化内部关联方所占用，但对于这些被占用资金的去向和用处，豫能化和永煤控股却均未能作出具体的说明。

上市公司“护城河”的建设要不断加强

注册制推进步伐加快，可以更好地发挥资本市场优化资源配置的功能，这与巴菲特在“护城河”理论中作为衡量投资终极目标所提出的“投入资本收益率”概念也是一致的。但令人遗憾的是，不少像华晨和永煤控股一样的企业，无论是发行和增发新股还是不断发行债券，无不是为了圈钱而为。当前，党中央和国务院在下决心全面推进注册制改革的同时，之所以将提高上市公司质量当成当前的一项重中之重的中心任务来抓，就是因为上市公司如果没有靠得住的“护城河”，直接融资所得非但有可能因用非其所而达不到支持创新发展做大做强企业的目标，相反，如果融得越多，反而越是有可能被用到盲目扩张、违规理财，甚至大股东侵吞占用或者减持套现上去，如此一来造成资金严重浪费的同时，也增加了企业从一时的辉煌走向破产没落的可能性。类似华晨、永煤控股的雷，与其说是在他们为了盲目扩张而扩大融资的时候所埋下的，不如说早在企业的“护城河”建设跟不上企业发展和融资扩张欲望膨胀速度的时候就已经给埋下了。资不抵债不过只是引爆地雷信管的导火索罢了。

无论从更好地发挥直接融资支持和服务实体经济的积极作用，还是从消除企业资不抵债的风险隐患出发，巴菲特的“护城河”理论都没有过时，也不可能过时。在当前贯彻落实金融委提出的提高上市公司质量战略部署的过程中，结合对华晨和永煤控股所发生债券违约事件的反思，对巴菲特“护城河”理论作出符合中国国情和上市公司治理实践的领悟，无疑比什么都重要。资本市场发展根本的出路在改革，而改革最重要的核心，就是从支持和服务实体经济出发，全面推进注册制，促进IPO常态化和退市制度落实，并在提高上市公司质量和加强上市公司“护城河”建设的过程中，更好地实现“投入资本收益率”的不断提高。这并不是空话，也不是套话，而是对于上市公司无比重要且迫切的现实需求。

（文章仅代表作者个人观点。）

债券违约预警模型概况研究论文

商业银行经营管理问题研究论文

当代，论文常用来指进行各个学术领域的研究和描述学术研究成果的文章，简称之为论文。下面是我整理的商业银行经营管理问题研究论文，一起来看看吧。

一、商业银行经营管理存在的问题

（一）银行内控机制不健全，规避银行风险不到位

健全的银行内控机制能够有效的对银行风险进行规避，在我国近年来发生的金融事件中，都体现出我国商业银行的内控机制存在问题，造成重大损失。建立健全我国商业银行的内控机制，是银行发展的关键。大部分银行有针对自身发展特点的内控规章制度，但是这种机制在不合理的激励约束下，在支行行长的权利过大，造成相应的监督机制不能够顺利进行的情况下，在电子化控制水平较低的情况下，造成商业银行的内控机制不能够很好地发挥效果，阻碍了商业银行规避风险的能力②。

（二）经营管理的方法落后，无法满足业务需求

尽管我国的商业银行在国际影响下也实行了资产负债比例管理，但是没有很好的进行落实，很多银行都是吸收更多的存款，却忽视了成本，这与外国银行追求效益的目标所取得的效果是截然不同的。这种经营管理的落后，造成我国商业银行的经营管理机制并不健全，使得不能够很好地发挥作用，在竞争中处于不利地位。

（三）分业模式对商业银行造成限制

为了降低风险，我国商业银行实行了分页的经营模式，但是这种方式却导致了我国商业银行的发展受到了限制。这种分页的经营模式，使我国商业银行难以满足企业所需的国际水平的金融产品和业务服务，使一些企业选用外国的银行作为自己的支持后盾。

（四）员工的专业水平不高，易造成风险

银行的许多工作人员只是单纯的完成数字任务，认为只要完成了任务就能够保证银行发展。忽略了员工素质对整体的发展提高作用。

二、商业银行经营管理问题的对策

（一）建立健全适合银行发展的内控体制

在经营管理的改革中，建立健全内控体系是商业银行发展的必然趋势，对于支行行长的权利要进行适当的控制，行长要明确自己的职责，不能盲目行使权利。要强化支行的内控体制建设，通过一系列的方法使支行的内控逐渐的科学化。

（二）改变经营管理模式，提高竞争力

商业银行的根本目的是盈利，因此要在这一目标的趋势下，不断地进行经济管理体制的改革，要运用现代管理技术，加强计算机技术的运用，进行精细的分工，对银行上下进行系统的培训，提高员工的经营管理理念，增强银行的竞争能力。改变经营管理模式还要积极吸收国外的有利经验为自己所用，并且不断地进行创新③。

（三）提高员工的整体素质

要加强员工的思想教育，提高员工的素质，对于员工的岗位特点，进行系统、针对的培训，对于员工的工作银行要进行明确划分，使银行的岗位得到具体的落实，并且岗位责任有人可寻，对员工要进行奖励与约束并存的管理机制，使员工意识到工作责任心的重要性，对员工的知识技能要进行定期的检查，做到用员工之所长，谋银行之发展。

三、结语

商业银行的发展对于我国整个金融业的发展有着积极的推动作用，我国商业银行的经济管理在经济全球化的背景下，竞争能力较弱，跟不上发展的步伐。加强我国商业银行的经营管理，对于一些金融风险起到规避的作用，对于银行自身的发展以及参与国际竞争能力都有很大的提高。

【摘要】

随着移动互联网、云计算、大数据挖掘技术的不断发展，大数据在银行业领域的应用日趋深入。论文以大数据时代为背景，对大数据在商业银行中的应用现状和存在的问题进行研究。论文运用SWOT分析法对商业银行目前的优势、劣势、机遇和挑战进行分析，发现现阶段银行业在经营管理上的问题，结合大数据应用，从精准营销、客户关系管理、风险控制和用户信用管理四个方面，提出优化商业银行经营管理的策略。

【关键词】

大数据；商业银行；经营策略

1.商业银行业大数据应用的特点

2017年人民银行和银保监会分别在《中国金融业信息技术“十三五”发展规划》中提出，商业银行要引入大数据等新技术，推进大数据基础设施建设，加快推动银行业务创新，加强风险控制能力。大数据已经被提升到了国家战略高度，在银行业运用过程中取得了一定的成果[1]。

数据容量大。我国商业银行长期的业务开展，使得银行业“天然”拥有海量数据，商业银行的主要数据是围绕柜面业务系统、信贷管理系统和风险控制系统等产生结构化数据。商业银行推出的电子金融服务系统，使得一些非结构化的数据信息开始产生，包括指纹和人脸识别等。数据结构复杂，移动互联的发展促使半结构化、非结构化数据爆发式增长。数据资产化，利用价值大。商业银行在稳健经营中对数据的准确性有很高的要求，利用好银行已有的海量数据，应用在客户识别、风险识别和产品营销等不同场景下，更好地实现数据资产的增值。

2.基于大数据应用的商业银行经营策略的SWOT分析

拥有的优势（Strength）

成本控制优势。随着信息技术发展，商业银行能够实现现有业务流程的自动化，大大降低了物理网点的工作人员数量，降低了银行的运营成本。随着云计算能力的提高和技术的成熟，云计算系统中的数据均保存在“云”端，减少关于IT基础设施的建设、单位数据存储和处理的成本。

营销效率优势。商业银行通过本身的海量数据进行深度挖掘，对客户进行静态特征、行为特征、倾向预测三个层次的刻画，构建客户体系，进行营销活动的精确推送。通过分析客户上下游相互关系，了解客户间业务等往来情况，发掘新的潜在客户，确定交叉销售目标，提高了客户服务效率及营销精准度。

风险管理优势。银行在传统风险控制方面积累了丰富经验，这些为大数据挖掘、传输、存储与安全应用提供了相对成熟的基础环境。将大数据、人工智能等技术作为风控工具应用到风险控制工作，提升风险控制效率和精准度。

存在的劣势（Weakness）

业务同质化。我国商业银行盈利的主要业务是贷款业务，少有针对客户需求设计开发的特色产品。因此，大数据的应用范围可以深入其他能够盈利的业务，如银行业的中间业务。利用大数据优势，找准银行的自身业务定位，打造差异化的竞争模式。

数据共享程度不高。各家商业银行均拥有自己的系统，出于自身利益考虑，几乎不存在分享机制，导致大数据基础建设效率低、数据利用率低、在整体上缺乏系统性，各银行只能描绘客户在本行的交易画像，不能展示出客户的金融全貌。

拥有的机会（Opportunity）

强化优势。商业银行传统所具备的安全、稳定、诚信等优势可以通过大数据应用进一步巩固强化。在风险管理中进一步利用大数据，提高银行自身的安全性。在营销方面，不断完善客户画像，了解客户真实需求，实现精准营销。成本控制方面，随着大数据技术的不断成熟，人力成本、设备成本和运营成本也将不断降低[2]。

金融产品的创新。在大数据时代，银行业不断进行产品创新，以满足客户个性化需求。这就需要深入了解客户的核心需求，利用大数据建立数据模型，为其定制专属于消费者自己的金融产品，提升用户的体验满意度。

面临的威胁（Threat）

银行业与互联网金融企业的竞争加剧。信息技术的快速发展，促使互联网金融呈现出爆炸式的发展态势。互联网金融模式具有资金配置效率高、交易成本低、支付便捷、普惠性等特点。互联网企业加快布局金融业，对整个银行业的核心业务产生冲击，挤占了原本属于传统银行业的利润空间。

数据的安全性问题。首先，随着互联网技术的发展，数据量的大幅增加导致了数据的严重失真，大量无序低效的无用信息混进数据库形成垃圾数据，增加信息误读的风险。其次，商业银行运用云平台也伴随着一定的风险：一是网络系统与存储中心可能存在漏洞引起技术安全风险；二是海量客户信息与个人隐私信息的泄露风险。

3.基于大数据应用的商业银行经营管理优化策略

精准营销

大数据应用更强调相关关系释放出的潜在价值。商业银行拥有海量数据，可利用聚类分析，挖掘出更多数据中含有的潜在特性，帮助商业银行进行市场细分。通过大数据挖掘中的关联分析相关关系，发掘新的潜在客户，确定交叉销售目标。大数据不断推进金融产品创新。商业银行通过大数据挖掘为客户提供差异化服务和定制化价格。根据对海量数据的分析预测，建立相应策略模型，掌握客户的消费习惯和行为特征，实现创新式的营销、无缝多渠道的销售、个性化的服务[3]。

客户关系管理

商业银行业务同质化严重，客户管理十分重要。在互联网背景下，金融脱媒现象加速，碎片化金融产品抓住了市场需求，提供差异化产品的同时也剥夺了银行的客户资源。因此，运用大数据挖掘方法可以为商业银行提供更精确的客户关系管理。商业银行可以与其他行业或大数据公司形成合作关系，以获取客户出行、交易习惯等数据，进行客户信用评分，当客户提出需求时，商业银行利用人工智能进行判断。商业银行还可利用大数据更精准地预测客户流失概率，并对相应超过客户流失概率阈值的客户实行定制化客户挽留措施[4]。

风险控制

银行业作为高经营风险的行业，风险控制是其生存和发展的基础。通过大数据技术扩容传统商业银行风险管理的数据源并处理半结构化和非结构化的各类数据，构建大数据风险管控平台，全面收集客户的数据。注重内外部数据的融合，整合银行内部积累的金融信息，同时，获取外部数据或公共信息等数据，降低信息不对称程度，增强风险控制能力。建立风险管控模型，可以借鉴国内外同业的做法，设计符合实际要求的模型，根据实际情况开展训练，输入实际的数据进行模型训练和验证，合理地改进模型的配置参数，提高模型的准确度[5]。

信用管理

商业银行信用风险管理对商业银行的贷款决策具有显著影响。商业银行要构建人工和数据相结合的模式，运用大数据挖掘技术，集合内外信息资源，形成覆盖所有机构、所有客户、所有产品的实时监测分析和预警控制网络，提高信用风险预警水平。利用大数据，实现贷款业务的贷前、贷中和贷后全过程管理。强化贷前风险识别，在客户审批阶段，依托行内信用数据库、评级系统及反欺诈平台，提前对客户可能存在的违约风险进行精准判断；强化贷中审批自主化，大数据信贷审批系统以风控评分卡模型的自动审核为主，加以人工审核进行辅助的模式；强化贷后风险监测，商业银行要建立信贷投放、资产质量等多维度的信用风险日常监测指标体系。

【参考文献】

【1】韩雪峰,朱青,马文捷.商业银行应用大数据的安全风险防范研究[J].江苏商论,2017(11):88-92.

【2】齐贵柱,齐苑博.大数据时代商业银行大数据分析研究[J].财经界,2019,500(01):128-129.

【3】屈波,王玉晨,杨运森.互联网金融冲击下传统商业银行的应对策略研究--基于SWOT分析方法[J].西部金融,2015(1):41-45.

【4】严文枢.关于商业银行大数据应用的思考和探析[J].福建电脑,2014(7):68-69.

【5】信怀义.商业银行大数据的应用现状与发展研究[J].中国金融电脑,2016(8):26-28.

【摘要】

在经济全球化迅速发展以及改革开放不断扩大的机遇中，我国各行各业得以迅猛发展，其中我国银行业的发展举世瞩目，取得了许多长足的进步。但是，机遇与挑战通常是并存的，在银行业场迅速发展的同时，商业银行之间的角逐也逐渐激烈起来。因此，我国商业银行也面临着许多挑战。比如，在商业银行的经营管理中，还存在着许多风险与不足，与此相关的经营管理体制也未能及时的建立健全。商业银行若是想在如此激烈的角逐占有一席之地，就必须对其管理中存在或者潜在的风险加以预测并且进行防范。本论文根据商业银行经营管理中的出现的情况进行分析，通过一些成功经验，提出对风险的预测以及防范策略。

【关键词】

商业银行经营管理风险防范措施

一、商业银行经营管理中存在的风险

（一）银行出现的不良贷款率较高

银行经营管理中出现风险种类十分多，但是主要对银行经营造成影响的是银行资产的质量风险。而对于资产的质量起到关键性作用的.是贷款的质量，许多银行存在的风险大多是由不良贷款引发的。依据近过去几年的数据统计，我国商业银行的不良贷款率相对于国外的主要商业银行还是偏高的，因此得出不良贷款率仍旧是造成我国银行资产质量风险的主要原因之一。

对不同种类企业的还贷能力进行准确评估存在一定难度，这给银行贷款的发放与回收带来困难。对于部分经营能力较强、企业规模大并且实力相对雄厚的企业，这部分企业绝大多数已经具备上市的资格，在相关行业中具有稳定地位。因此，在商业银行放贷中十分抢手，银行也十分愿意向其发放贷款。但是，相对的一些企业经济效益并不是十分理想，对于银行的贷款不能及时返还，造成银行信贷资金的危机，使其流动性受到限制。近年来由于经济增速的下降，大量企业盈利能力降低，对于商业银行的贷款质量造成了一定不利影响。

（二）员工的综合素质不高

在银行经营管理风险中，员工是主要的操作人员。但是，由于不少员工的综合素质以及学习水平不足，也成为影响银行经营管理风险的主要因素之一。员工的总体水平是企业竞争力的直接影响因素。但是我国银行员工的综合素质还不能满足银行业务发展的需求，更有甚者，有部分员工缺乏职业道德素养，利用个人的职位谋取或者侵犯银行利益，在进行工作的同时，出现了挪用公款、贪污等违法行为，对银行业务的发展造成不利影响。其次，就是银行员工的个人工作水平以及经验不足，对经营管理岗位的需求无法满足，缺少长远发展的眼光，不能应对随时出现的风险，成为阻碍银行发展的因素。

（三）个人信用系统的不完善

在银行经营管理中存在的影响因素之一是个人信用系统的不完善。银行业务中的重要组成部分是个人信贷，为了能够让个人信贷能够及时的返还，银行一般是要对贷款人的个人信用进行审查，对于一些没有良好的个人信誉的客户，将不会同意其贷款要求。但是，从银行业务对于个人信用的审查流程来看，普遍存在的问题是，对个人信用审查的不严格以及相关的贷款信用管理体制尚未健全。如今信用系统中涉及贷款人的各种信息以及身份证明并不能对贷款人的信用情况进行真实有效的反映。个人信用系统的不完善以至于出现对贷款人的可支配资金、可抵押的资产或是其收入情况不能全面掌握，或是贷款人出现一些伪造信息的情况。个人信用系统的不完善最终导致的结果是银行的贷款不能在规定时间内及时的收回，从而对整体运转系统造成影响。

二、银行经营管理中的防范策略

（一）资产配置进行优化，降低不良贷款率

对资产配置进行优化，从而降低不良贷款率。这不仅能降低银行风险爆发的概率，还会银行业务的发展有着促进作用。首先，要提高资产的质量，就要对资本的运作水平进行提高。要对银行业务中长期贷款进行科学的设置，使银行的流动性得以保障。其次，对金融科技的创新能力进行强化，将大数据、云计算等技术运用到贷款过程中，收集、分析各类数据，使银行能够精确的了解贷款过程中各种信息，使不良贷款率降低。最后，对于出现的不良贷款采取相应的手段，对其进行约束，并且对审款、放款、贷款等流程进行严格把控，增强信用贷款的管理，推进银行经营的进步以及银行业务的发展。

（二）提高员工综合素质

员工的综合素质与银行能否顺利发展有着不可磨灭的联系，根据这一实际状况，银行应当对员工的综合素质引起重视，增强员工的综合素质，建成一支高素质、复合型人才队伍。第一，在招聘中进行严格要求，对人才的综合素质进行严格的考察与测评，既要对其专业能力进行考评，还要对其职业道德素质以及道德水平进行测评，使其能够保持对工作的热情以及在工作中能够发挥其能动性，积极的承担自己的责任。第二，对银行员工进行定期的培训，提供外出学习先进经验的机会，使其的专业知识不断更新，不断的积累先进经验。第三，在金融市场风云变幻中，银行也必将随之变动。因此，要求员工能够及时掌握市场的行情，通过对市场行情的分析开拓自己的眼界，提高员工对风险的敏感度。第四，要提高员工的综合素质水平，必须要定期的对员工进行考评，严格对其行为进行把关，有助于形成良好的学习氛围，促进员工综合素质的进步。

（三）建立健全信用系统

建立健全信用系统对推进银行经营管理有着关键性的作用，同时也是信贷业务能否良好展开的必要保障。在贷款业务的进程中，信用系统能否建立健全对贷款人的信用审查部分有着重要的推动作用。第一，银行在信贷业务中要完善信用审查环节，对其工作流程严格把关，对贷款人信息进行精确严格的问询，保证其信息的准确性。第二，在建立健全信用系统的过程中，要求银行员工在工作时，要对贷款人的信息填写进行具体的指导，并且明确的对其进行提示，要求其填写关于信用贷款的所有相关信息，包括其可抵押资产、收入来源、总体资金以及贷款资金的用途等详细信息。第三，对于贷款人填写的信息，银行后期应该进行仔细核查，并定期对其进行追踪，使信用系统的健全得以保障，从而降低潜在的信用风险。

三、结语

在经济全球化带动我国银行发展的同时，我国银行的竞争也日益激烈。在各种风险因素的影响下，银行的经营管理也存在着各种不同的风险。在商业银行经营管理中，风险的存在是不可回避的问题。因此，银行应该通过各种手段对已出现的或是潜在的风险采取解决措施或是提前预测，有效的规避风险。只有提高对风险认识的敏感度，才能对出现的风险坦然面对，继而能够使银行能够顺利发展，为我国经济发展做贡献。

关于债券市场的论文

一、债券市场金融工具比较

二、远期交易手段及国内发展现状

1、利率风险。利率是影响债券价格的重要因素之一，当利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险。债券剩余期限越长，利率风险越大。2、流动性风险，流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券，从而遭受降低损失或丧失新的投资机会。3、信用风险，是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。4、再投资风险。购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。例如，长期债券利率为14%，短期债券利率13%，为减少利率风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当期投资于长期债券，仍可以获得14%的收益，归根到底，再投资风险还是一个利率风险问题。5、回收性风险，具体到有回收性条款的债券，因为它常常有强制收回的可能，而这种可能又常常是市场利率下降、投资者按券面上的名义利率收取实际增额利息的时候，一块好饽饽时常都有收回的可能，我们投资者的预期收益就会遭受损失，这就叫回收性风险针对利率、再投资风险和通货膨胀风险，可采用分散投资的方法，购买不同期限债券、不同证券品种配合的方式；针对流动性风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，另外在投资债券之前也应考虑清楚，应准备一定的现金以备不时之需，毕竟债券的中途转让不会给持有债券人带来好的回报；而防范信用风险、回购风险，就要求我们选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、经营状况和公司的以往债券支付等情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时做出卖出债券的抉择。法律依据：《中华人民共和国证券法》第一百五十五条公司以实物券方式发行公司债券的，必须在债券上载明公司名称、债券票面金额、利率、偿还期限等事项，并由法定代表人签名，公司盖章。

债务违约动因论文研究

论违约责任的归责原则

大陆法系各国,在坚持过错责任原则的同时,规定了严格责任原则的例外适用。下文是关于违约责任的归责原则论述。

论文关键词:违约责任归责原则严格责任

论文摘要:违约责任是合同法中的一项最重要的制度,而违约责任的归责原则则是该制度的核心内容。目前,对违约责任的归责原则。到底是采用严格责任还是过错责任,无论是在法学理论界还是在司法实务界都存在比较大的争议,文章从违约责任及其归责原则的概述、两大法系中关于违约责任的归责原则的比较研究出发,结合我国合同法的相关规定,对违约责任的归责原则进行论述。

一、违约责任及其归责原则的概述

违约责任是指合同当事人因违反合同义务所应承担的民事法律责任。违约责任的归责原则是指当合同当事人不履行合同义务或履行义务不符合合同约定时,应凭由何种依据来使其负责。这种依据实际上就反映了法律的价值判断标准。从各国的民事立法来看,有关合同责任的归责方面,主要采纳了过错责任和严格责任两种归责原则。

确定不同的归责原则,对违约责任的承担起着至关重要的作用。主要表现在:

1 归责原则直接决定着违约责任之构成要件。采纳过错责任的归责原则,就意味着过错乃是构成违约责任的一般要件。而采严格责任的归责原则,则表明其责任的构成不以过错为要件,违约方是否存在过错并不影响其对违约责任的承担。

2 归责原则决定了举证责任由谁承担。在过错责任的归责原则下,非违约方仅就违约方不履行义务或履行史务的不符合约定的事实负举证责任。而同时采纳过错推定的方式,要求违约方承担反证自己主观上没有过错的举证责任。而在严格责任的归责原则下,则一般不要求违约方负上述之举证责任,也即一般不考虑其违约方的主观过错。

3 归责原则决定了免责事由。过错责任原则的适用中,不可抗力是主要的免责事由。但债务人因遭受意外事件且不存在个人过错时也可以免责。而在严格责任原则的适用中。法定的免责事由主要是不可抗力。

4 归责原则对违约责任的大小也有一定之影响。由于过错责任原则要以过错为违约责任的一般要件。因而对于违约后损失的承担上也必然要参照双方当事人过错的大小。而采严格责任的归责原则,则一般不考虑双方的过错程度。

因此,从以上来看,弄清楚违约责任的归责原则问题就显得十分必要了。

二、两大法系中关于违约责任的归责原则的比较

1 大陆法系国家关于过错归责原则的规定。罗马法是在《阿奎利亚法》的基础上,通过后来的判例和学术解释加以补充、诠释和发展,形成了自己系统的成熟的以过错为基准的民事归责原则;这一原则又在查士丁尼《国法大全》中得到了进一步的确立和完善。随着社会发展。仅有过错责任原则还不足以维护良好的经济和社会秩序,因此又有了无过错责任原则。这在罗马法当然是作为例外。大陆法系各国,秉承罗马法的传统,均以过错责任作为违约责任的一般归责原则。《法国民法典》第1147条规定:“凡债务人不能证明其不履行债务系由于有不能归究于其本人的外来原因时,即使在其本人方面并无任何恶意,如有必要,均因其债务不履行,或者迟延履行而受判支付损害赔偿。”这个条文在规定违约责任的条件时,并未提到当事人的“过错”。对此,可以理解为该条文所规定的当事人“不履行义务的行为”中,已当然地包含了当事人的过错。因为债务人尽管不能期待每一个合同都能够得到完好的履行。在某些情形下甚至不能期待合同能够得到履行,但有权期待债务人将竭力做到使之能履行。如果因债务人的过错致合同不能履行或者不能适当履行,则债务人应当对其过错造成的损失承担赔偿责任。法国现代合同理论对合同责任进行了限制,即对债务人责任的追究。须根据其过错的严重程度。为此,过错被分为欺诈性过错、不可原谅的过错、重过错以及一般过错。《德国民法典》第276条规定:“(1)除另有其他规定外,债务人应对其故意或者过失负责。在交易中未尽必要注意的,为过失行为。(2)债务人因故意行为而应负责任,不得事先免除。”德国学者认为,债务人承担责任的条件是,违反履行义务必须是由债务人的行为造成的。而其行为必须具有过失性。2002年1月1日施行的《德国债法现代化法》对第276条未作大修订,仍坚持过错责任原则。

大陆法系各国,在坚持过错责任原则的同时,规定了严格责任原则的例外适用。例如。金钱债务的迟延责任、不能交付种类物的责任、瑕疵担保责任、债权人受领迟延责任、迟延履行后的责任等,均适用严格责任原则,债务人不论其主观上是否具有过错,都应承担违约责任。

2 英美法系国家关于过错归责原则的规定。与大陆法系国家不同。英美法系国家以严格责任作为违约责任的一般归责原则。在英国法上,许多合同义务是严格的。确定当事人是否绝对地受有拘束去做约定的事情或者他们只是受有拘束尽可能地保障合同的履行,也就是合同当事人是否对非因自己的过错发生的违约负责,在英国合同法上,被认为是一个合同解释问题,即解释当事人合同义务的范围。在一般意义上,此问题的答案是,合同债务是绝对的,而过错的欠缺不成其为抗辩。因违约引起的损害赔偿责任的请求不考虑过错。一般来说,未能履行其注意义务是无关紧要的,被告亦不能以其尽到注意义务作为其抗辩理由。在美国法上,强调违约损害赔偿不具有惩罚性,合同法在总体的设计上是严格责任法,相应的救济体系是不过问过错的。美国《合同法重述》(第2版)第260(2)条规定:“如果合同的履行义务已经到期,任何不履行都构成违约。”当然,英美法系国家在坚持严格责任原则的同时,也规定了过错责任原则的例外适用。

3 两大法系国家对过错归责原则不同规定的法理分析。两大法系国家将过错责任原则或者严格责任原则作为违约责任的一般归责原则。但并不否认其他归责原则的适用。也就是说,在违约责任的归责体系上,两大法系国家均采用了二元制的归责体系。这是由交易关系的多样性、违约发生的原因和所致的后果的复杂性所致。一元制的归责体系有其无法避免的缺点,即法官在审理合同纠纷案件中,难以根据具体需要而灵活运用法律来处理归责问题,从而不利于平等地保护合同双方当事人的合法权益。采用:元制归责体系,可以弥补一元制归责体系的不足,从而实现违约责任的基本目的。正如学者所指出的:“合同法归根到底是要规范市民的生活,作为一种国家的上层建筑,固然可以通过设定不同的构成要件。经由法上的因果关系,达到一定的法律效果;然彼此类似的社会经济文化生活条件既为不同的法律规则、原则提供了相似的调整基础,又为之提出了相同的'调整要求,也正因为如此,才出现了众多殊逢同归的结局。

三、我国合同法中的归责原则

我国违约责任到底来何种归责原则。学者

间存在争论,主要有三种观点。第一种观点(亦是主流观点)主张为严格责任原则。《合同法》第107条中并没有出现“当事人能够证明自己没有过错的除外”的字样,被认为是采取了严格责任原则。第二种观点主张为过错责任原则。我国《合同法》所有规则制度和条款,乃至合同法之全文都自始至终地贯穿着过错责任的原则。因此,只能而且必须得出“我国《合同法》体系是建立在过错责任原则的基础上”的唯一结论。第三种观,最主张以严格责任原则为主,以过错责任原则为辅。这有利于促使合同当事人认真履行合同义务,有利于保护受害方的合法权益,也符合国际上的一般做法。笔者认为。第一种观点较为合理和可取。

1 在现行的合同法律中,《涉外合同法》和《技术合同法》都已经确立了无过错责任。前者第18条规定:当事人一方不履行合同或者履行合同义务不符合约定条件,即违反合同的,另一方有权要求赔偿损失或者采取其他合理的补救措施。采取其他补救措施后,尚不能完全弥补另一方受到的损失的,另一方仍有权要求赔偿损失。后者第17条有基本上相同的规定。看来,将违约责任定义为无过错责任在我国的合同法上是有先例的,并非新合同法的首创。对《合同法》的制定极具价值的《联合国国际货物买卖合同公约》及《国际商事合同通则》均规定了严格责任原则,新近制定的《欧洲合同法原则》亦肯定了该原则,这“应该被认为是两大法系的权威学者在经过充分的斟酌权衡之后所速成的共识,反映了合同法发展的共同趋势”。在国际商业交往规则中,大多采取无过错责任原则。

2 在诉讼中原告只需向法庭证明被告不履行合同义务的事实,不需证明被告对于不履行有过错,也不要求被告证明自己无过错。这里的逻辑是有违约及有责任,违约责任的构成仅以不履行为要件,被告对于不履行有无过错与责任无关。免责的唯一可能性在于证明存在免责事由。不履行与免责事由属于客观事实,其存在与否的证明和认识判断相对容易,而过错属于主观心理状态,其存在与否的证明和判断相对困难。因此。实现严格责任原则可以方便裁判,有利于诉讼经济,有利于合同的严肃性,有利于增强当事人的责任心和法律意识。

3 违约责任以存在合法有效的合同关系为基础,合同是双方自由协商签订的,当然完全符合双方的意愿和利益,违约责任是由合同义务转化而来,本质上出于双方约定。不是法律强加的,此与侵权责任不同。因此,违约责任应比侵权责任严格。侵权责任发生在预先不存在密切联系的当事人之间,权利冲突的广泛存在使损害的发展难以完全避免,因此,法律要求除损害事实之外还要有过错要件,过错等同于可归责性,它使侵权责任具有合理性和说服力。而违约责任本质上出于当事人自己的约定,这就足够使违约责任具有了充分的合理性和说服力,无须再要求使违约责任具有合理性和说服力的其他理由。有的学者认为在意外事故情形下,严格责任对债务人是不公平的。笔者认为由于客观原因违约,违约一方当然在主观上并无过错,但受害方更无过错,况且。债权人基于对债务人承诺的信赖,往往改变了他的处境,如果一味主张债务人无过错而免除其违约责任,则无异于让债权人自行承担风险。这显然更不合理。

综上所述,笔者认为。归责原则与归责事由及免费事由有不同的涵义,归责原则是贯穿于整个违约责任制度并对责任规范起着统帅作用的立法指导方针。同一法律领域不能同时存在两个相互矛盾的归责原则。严格责任原则是我国合同法领域的唯一归责原则。尽管《合同法》的相应条款规定了过错归责事由和免责条款,但是这些条款只是一般原则的例外,并不能改变严格责任原则在合同法领域的唯一性和主导地位。

规避债券违约风险。在研究债券违约时，通过对国内债券违约市场的整体分析以达到规避债券违约风险的研究目的。债券违约是指债券发行主体不能按照事先达成的债券协议履行其义务的行为。

次贷危机对全球金融究竟有何影响在大量信贷扩张和需求刺激之后，美国住房供应市场很快饱和了，住宅价格指数在2006年中期见顶回调。大量新型贷款产品也度过了最初几年优惠期，再加上美国利率上升，次级贷款借款人的还款负担骤然上升，房价下跌又导致借款人无法按原先方式重新融资，结果是次级贷款违约率迅速上升。随着金融机构执行抵押，将住房重新推向市场，则更进一步加剧了房价下跌。波及到金融市场的方方面面，最终有可能影响实际经济运行。 2007年2月27日，上证指数大幅下挫，随后出现了全球性的股市下跌。有人以为中国的资本市场已经足以冲击世界市场了，但其实这只不过是一场更大的金融危机的序曲。这场危机从春天开始浮现，夏秋之后日益严重，到2008年初还在发展之中。那么，这场危机究竟是如何发展、演变的？它的基本游戏程序如何？它对美国乃至全球金融体系、实际经济活动究竟会有什么样的影响？次贷危机的结构与机理理解次级债危机的产生和发展，分析其对金融体系和实际经济的潜在影响，首先需要详细剖析次级债的结构，看看银行信贷在这一结构下是如何在金融产品创新推动下急剧扩张，然后又是如何急剧紧缩的。在大萧条以前，美国住宅金融市场主要以“自给自足”为主。大萧条时期，作为“新政”的一个部分，美国联邦政府大力介入了住宅金融体系的构建，其基本制度框架一直延续到现在。从1970年代开始，“政府住房抵押协会”（Ginnie Mae）（1968年）和联邦住房抵押贷款公司（Freddie Mac）（1970年）等率先发行基于住宅贷款的证券化产品（MBS），从而推动住宅贷款市场的流动性从“出售贷款”开始进入到 “证券化”阶段。同时，美国住宅金融机构也面临了“脱媒”的严峻市场环境变化。 1980年代以后，住宅贷款的主体储贷协会（S&L）不断爆发危机，住宅金融市场上传统的“贷款并持有”（originate-to-hold）的经营模式不得不让位于新的“贷款并证券化”（originate-to-distribute）商业模式。由此开始，住宅贷款的资金来源不是依靠吸收存款，而是依靠卖出贷款合同。在1990年代，这个二级市场的主体还是有政府背景的金融机构。2000年以后，华尔街进入并主导了这个市场。目前这一市场的基本结构可以划分为三个基本环节。第一个环节是住房贷款的“一级市场”，借款者申请贷款，得到资金和住房，贷款者发放贷款，得到作为抵押的住房合约和预期的还款现金流。贷款者主要是一些专门从事住房贷款的金融机构如New Century公司等，并占有一半以上的市场份额。此外，商业银行、储蓄银行、信用合作组织、保险公司和与房屋贷款相关的政府机构，还有一些住宅专业公司本身是商业银行附属机构。尽管一级市场中贷款有的受到GSEs的信用保护，但对低收入阶层来说，这类贷款门槛太高和审查过严，加上这些机构自2002年开始受会计丑闻困扰而市场份额下降，一些私人品牌的贷款公司乘虚而入，给低收入者种种优惠条件，于是次级贷款市场开始迅速扩张。到2006年，美国住宅抵押贷款规模已超过国债市场和公司债券市场，贷款余额高达13万亿美元。从一级市场看，在MBS约占贷款余额的 6成市场份额，而GSE发行证券又占MBS的三成比重，而“私人品牌的MBS”要占到其余的6成比重。由于目前的贷款者在发放贷款后，并不长期大量持有这些贷款并作为自己的资产，而是在收取一定手续费后尽量将贷款转出去，于是就形成了住房贷款的二级市场。第二个环节是住房贷款的二级市场，主角是一些大型金融机构如花旗集团、美林证券和汇丰等。它们从一级贷款商那里购买了住宅抵押贷款债权，但也无意长期持有这些资产，于是就对其进行证券化处理。它们将住房抵押资产（MBS）与其他资产的现金流混在一起，做成资产抵押证券（ABS）后，再出售给最终投资者。在资产证券化过程中，信用增级是非常重要的。信用增级一般有两种做法：一种是外部增信，即通过第三方如政府机构进行保险；一种是内部增信，就是将证券化资产划分不同等级，以基础资产所产生的现金流按由高而低等级顺次偿还，一旦住宅贷款出现违约风险，损失首先由低等级证券承担，中高等级证券不受影响，投资者风险将得到减缓。由于次级贷款一般没有这种保险，所以主要依靠内部增信。第三个环节是再证券化。为了进一步分散风险，金融机构通常会对这些ABS再次证券化。具体做法：一是将部分低等级的ABS转售给自己所属的“特设机构”（SPV），由SPV将这些ABS与其他资产（如汽车贷款、信用卡贷款等）混在一起形成新的资产池，做成“债务担保证券”（CDO），再出售给最终投资者；一是成立相对独立的“结构性投资机构”（SIV），SIV一方面购买CDO作为资产，并采用内部增信法，对这些CDO再次证券化。也就是说，对这些CDO重新分级。然后，SIV再以这些CDO作为资产保证，向投资者发行短期“资产支持票据”（ABCP）来融资。这样一来，原本高风险的次级贷款，就被“洗”成了低风险和高收益的资产，或者说，华尔街将萝卜卖出了人参的价钱！不难理解，在资产证券化过程中，评级机构的作用重大。尽管对这种新型的、历史很短、市场交易不活跃的衍生信用产品，评级在技术上本身也存在困难。那么，谁是最终投资者呢？购买证券化产品的投资者种类很多，大多是实力较大的金融机构，其中有稳健型的商业银行、保险公司、养老基金等，也有追求“高收益－高风险”的对冲基金，投资者的地域范围则是以美国为主，遍及全球。从本次次级贷款危机的结构框架概括起来看，低收入家庭从住宅贷款公司轻易获得大量贷款，住宅贷款公司将贷款转售给金融机构，金融机构再将这些贷款打包变成各种证券，最终卖给了投资者。更重要的问题是，在这一框架下，面向低收入人群的次级贷款何以会爆发式增长，而后又陷入严重危机呢？次贷是如何发展成危机的在次级贷款结构中，不太容易看出各个环节之间的因果关系。从表面上看，是先有借款，然后再有贷款——贷款证券化——证券产品销售这一运行机制。但实际上，在次级债的一级市场和二级市场之间存在着相互刺激机制。二级市场上金融机构之间借助复杂的金融创新和激烈、无序的市场竞争，导致了一级市场上短期内贷款大量增加。当然，全球流动性过剩导致过剩资金流向美国，刺激了住宅价格短期显著上升，使得整个机制得以启动的直接动因。进入新千年以后，发达国家经济普遍不景气，从2000年初就开始了一次较长的低利率金融缓和时期。尽管长期的低利率暂时稳定了经济，但也带来了全球性的“流动性”过剩。需要注意的是，这一时期世界各国通胀水平是稳定的，也就是说，这些过剩资金暂时并没有直接用于商品购买，而是有相当大的部分投资于各种资产，于是就出现了全球性房地产等资产价格过热现象。低利率＋流动性过剩，对住宅贷款需求与供应两方面都有影响。而且，形成了住宅价格将持续上升的预期或“神话”。从第一个环节看，住房价格持续上升，形成了低收入家庭“晚买不如早买”预期，贷款需求增加进一步刺激了住房价格上升。更重要的是，对贷款机构来说，高等级客户贷款已趋于饱和，为迎合低收入家庭的贷款需求，贷款机构不断创造出新型的住房贷款产品。这些产品的一个共同特征是大幅度降低贷款审查要求，并在最初几年给予借款者很多还款优惠。当然，如果过了优惠期，借款者负担也会急剧增加。但是，由于贷款者和借款者都预期住宅价格还会持续上涨，可以将涨价后的住宅再次抵押和重新融资。在具体运作中，很多贷款机构还借助100多家贷款中介机构来推销这些“新产品”，而中介机构只要能达成交易，就可获得手续费收入，不需要对未来风险承担任何责任，这种不对称的激励机制进一步刺激了一级市场扩张。另一方面，贷款机构发放贷款后同样不全部持有这些贷款合约，在收取手续费后，又将大部分贷款合约迅速转售给大金融机构尤其是投资银行，再由后者进行证券化处理。大型金融机构借助证券化可以将风险细分并转嫁出去。也就是说，贷款者在一级市场上能很便利地筹集到充足资金。从因果关系上看，市场中存在大量资金推动了贷款者可以通过降低标准大量发放贷款。对拥有巨额资金的最终投资者来说，长期低利率使得国债和公司债等传统投资对象的收益率在低位徘徊，信用评级较高但收益也相对较高的证券化产品，由此成为这些投资者尤其是对冲基金竞相追逐的投资对象。从次级债扩张的各个环节及各环节的市场参与者行为分析可见，市场中存在大量充裕的资金，以及金融机构之间的激烈竞争，赋予了整个体系具有信用扩张的内在动力。在金融创新、市场乐观预期和监管出现真空等因素影响下，这一动力又转化成实际的信用扩张，表现为次级债市场规模的超常增长。但是，万变不离其宗。无论金融创新的链条有多漫长和多么复杂，问题的根本在于，所有金融资产的最终价值是依赖于其最原始资产的实际价值。也就是说，一旦住房价格开始下降，上述过程就会发生逆转，且很可能会加速逆转。由此，持有次级债及相关证券化产品的金融机构必然会出现巨额资产损失。实际情况也是如此。在大量信贷扩张和需求刺激之后，美国住房供应市场很快饱和了，住宅价格指数在2006年中期见顶回调。同时，大量新型贷款产品也度过了最初几年优惠期，再加上美国利率上升，次级贷款借款人的还款负担骤然上升，房价下跌又导致借款人无法按原先方式重新融资，结果是次级贷款违约率迅速上升，在2007年4月至6月，次级贷款违约率达到14％左右。随着金融机构执行抵押，将住房重新推向市场，则更进一步加剧了房价下跌。这意味着次级债市场的基础产品价值严重缩水，金融机构出现了巨额损失。这些损失发生在以下几个环节：首先，银行自己手中持有的次级贷证券化资产信用评级不断下调，形成了评估损失。第二，银行在出售证券化资产时通常附有协议，在一定期间出现违约风险，最终投资者有权向发行者要求赔偿。第三，银行与自己出资设立的SIVs虽然在法律上有所谓的“破产隔离”（Bankruptcy Remote）安排，两者的资产负债表虽然没有直接联系，但是为了提高SIVs的信用评级，便于其发行ABCP，银行通常对SIVs有融资承诺，这是一种或有负债；而且SIVs的资产规模已经高达4000亿美元，财务杠杆很高，且资产负债期限不匹配，一旦资产贬值，自有资本很快就会被冲销，形成银行的实际损失。第四，银行为了冲销损失，平衡资产负债关系，不得不低价出售自己的证券化资产。于是，整个体系就进入了向下的恶性循环，表现为信用收缩，流动性紧张，波及到金融市场的方方面面，最终有可能影响实际经济运行。什么是次级债与“次贷危机” 所谓“次级债”一般是指美国住宅抵押贷款中面向低信用等级借款者发放的贷款。“次贷危机”则指自2007年初开始，由于“次级债”大量逾期违约，以其为基础资产的证券化产品信用评级急剧下降、市场交易价值和评估价值严重缩水，欧美大型金融机构出现巨额损失，并且由美国波及到全球金融市场，引发全面性的流动性紧缺和信贷紧缩、并逐渐开始对实体经济造成负面冲击的一系列事件的总称，这一危机目前还在发展过程之中。 “次级债”的英文是Subprime Mortgage或Subprime Loan， “次级债”实际上是最低等级贷款，在它之上还有中间等级贷款。美国住宅金融机构在发放贷款时，根据申请者过去的信用历史、借款额度、目前的收入状况等指标，建立了一套“信用评分”标准，从上至下分为“优级贷款”、“Alter-A贷款”、“次级贷款”。 “次级贷款”的借款者收入较低（一般年收入不足万美元）、信用记录较差、首付款低于20％，月还款占收入比超过50％。在1990年代，次级贷款在整个住宅贷款比重中约占2％左右。到2006年末，次级贷款奇迹般地增长到万亿美元，占到美国住房抵押贷款市场中约13%比重。次贷危机演变三大深化阶段第一个阶段：问题的浮现。在2007年2月末，全球股票市场出现了同步下跌的现象。由于在时间上，恰好是由中国上海的上证指数下跌开始的，以至于有人将其归因于“中国冲击”（China Shock），但是敏锐的市场很快发现，问题的根源在于美国的次级债市场。美国前三大银行为应付可能出现的次级债损失，大幅增加坏账准备，引起了市场不安。公开统计数据显示，次级债贷款违约率正在上升，住宅贷款机构股票大幅下降。3月份，美国国会就次级债问题举行听证会，确认次级债贷款余额高达万亿美元，次级贷款采用特殊的贷款产品，目前已经进入高额还款时期，预计大约有100万户美国家庭可能无法归还贷款。4月2日，美国第二大次级贷款公司“新世纪金融公司”申请破产保护。但是，当时市场普遍认为其影响是局部的，不会波及优惠贷款，更不会影响其他部门，如当时美联储主席伯南克对此看法也是如此。此后不久，由于各国经济景气上升，股市暂时恢复了平静，且继续上升。第二个阶段：危机爆发。 2007年夏季，市场再次开始担心基于次级债的证券化商品。6月中旬，大型投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金因大量投资基于次级债的CDO，出现重大损失而陷于破产。7月中旬，三大评级公司对一千多个住宅贷款MBS调降评级，投资者普遍感受到信贷风险急剧上升，美国最大住房贷款公司Countrywide Financial传出贷款损失和业绩恶化消息。在欧洲，次贷危机也开始爆发。7月底，德国产业银行（IKB）公布了与次级债相关的重大损失。8月9日，法国BNP巴黎银行宣布，由于资产估值困难，暂时冻结旗下三家基金资产。受此影响，欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利率急剧上升。 9月中旬，英国北岩银行（Northern Rock）出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。该银行直接持有与美国次级债相关的金融产品尚不到总资产1％，但由于其资产负债结构存在期限不匹配问题，资金来源主要依赖短期市场，当美国次贷危机波及到欧洲短期资金市场时，造成流动性紧缺，北岩银行融资出现困难，引发了挤兑现象。为防止市场陷入流动性危机，欧美中央银行积极进行了干预。欧洲中央银行去年8月9日向市场注入了948亿欧元，美联储8月10日向市场注入240亿美元。8月17日，联储降低贴现率（从下降到），并进一步放松了贴现贷款条件，通过吸收MBS以及相关的证券，使得三大银行（花旗、美林和摩根大通）能为自己的子公司提供250亿美元信用。9月18日，美联储FOMC决定将联邦基金利率从下调到，贴现率从下调到，各国中央银行也联手大量提供流动性。市场出现乐观情绪，误以为次级债危机已经结束，股指再度上升。第三个阶段：危机深化和发展。到2007年10月下旬，欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况，巨额财务损失远远超出以前预告，也超出市场预期，市场开始恐慌。中央银行再次联手干预。进入2008年以后，美国大金融机构公布新的季报，损失又一次超过预期。其中，美林、花旗、UBS等出现巨额亏损；以野村证券、瑞穗集团等为代表的日本金融机构总计发生了60多亿美元损失。次级债引发信用紧缩对实际经济的影响开始显现，美国年经济增长率在2007年第四季度已经降到。此外，2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化；IMF在2008年2月初将全年的经济增长预测下调了个百分点。次贷危机评估：美国的损失与其他市场的损失次级债本身的损失究竟有多大？在次贷危机发展过程中，损失的估计是在不断变化的。例如，金融机构自己的预估在事后总是成倍增加。美联储主席在2007年7月的损失估计为1000亿美元，到10月份增加到1500亿美元。一方面由于主观上的估计倾向于保守，另一方面，从次级债损失发生的机制上看，损失本身也是动态变化的。到目前为止，大部分研究者愿意引用IMF在《金融稳定报告》（2007年10月）所作的估计。该报告设次级贷款为万亿美元，Alt-A贷款为1万亿美元，分别占美国住宅贷款总额的15％和11％；设次级贷款的违约概率为25％，Alt-A的违约概率为7％；在假设次级贷款违约以后最终发生损失的概率为45％，Alt-A的违约概率为35％，则整个次级贷款的预估损失是1450亿美元（13000·25％·45％）；Alt-A的预估损失是250亿美元（1000·7％·35％）；合计为1700亿美元。这个数字大概相当于美国2006年GDP的。此外，随着贷款损失的发生和住宅价格的下跌，MBS的估值损失大约为650亿美元；ABS CDO估值损失为1200－1300亿美元，合计约为2000亿美元，占％左右。那么，美国金融体系和实际经济是否能承受这些损失？美国上一次住宅金融危机发生在1980年代，这就是储贷协会（S&L）危机，其绝对规模虽不及次贷危机，但损失所占GDP比重却大致相同。从2007年第3季度美国五大银行财务报表看，不良资产比率大约在2％左右，与1990年代初期、2001年景气衰退相比，都不算严重，整个银行体系还是稳健的。此外，根据日本瑞穗金融集团的估计，到2006年底，全球上市银行和证券公司的纯收益大约为6500亿美元，自有资本大约有4万亿美元。从这些因素看，美国应该能够吸收这次危机损失。但是，另一方面，也要注意，以上对次级贷损失的估计还是比较保守的，多数是静态的估计。这次次级贷款危机的特殊之处在于证券化与信用扩张联系在一起，具体表现在以下几个方面。第一，多重证券化的证券发行，可能推动信用膨胀。例如，证券化资产的最终投资者中很多投资基金（对冲基金，私募基金等）本身就是高杠杆性的，本身就存在多倍信用扩张机制。一旦发生逆转，又形成多倍信用收缩机制，并加剧了金融体系和实际经济的波动。第二，证券化是一把“双刃剑”，一方面分散了住宅贷款的长期风险，另一方面，由于证券化和再次证券化，风险的最终来源容易被市场所忽略，也不容易追踪，证券化本身也可能放大风险。而且，一旦风险爆发，政策决策不容易找到着力点。第三，随着金融全球化的发展，美国住宅金融市场的风险借助证券化被销售到全球各地。正是由于以上特点，我们看到，美国金融体系通过证券化方式在短期内分散了风险，刺激了银行信贷在住宅市场的扩张，并导致住宅供应超出实际支付能力的过度扩张，终于在2006年中期开始出现调整，住宅价格下跌首先直接打击了美国的建筑业，目前这一产业在美国GDP中约占14％，而且对其他产业也有较强的乘数效应。通常，住宅市场的调整比较缓慢，有一个较长的滞后期， 2006年中期开始的住宅市场调整估计至少还要持续2年至3年。这意味着我们对次级贷款损失的分析不能仅仅局限于短期的流量分析，还要联系更为基础的住宅市场存货调整来分析。例如，美国希勒教授认为，美国住宅资产价值约为23万亿美元，芝加哥商品交易所的住宅价格指数期货到2008年8月会进一步下跌7%至13％，住宅价值的实际损失可能会高达3万亿美元。从这个角度看，金融机构次级贷款的损失还有继续扩大的可能，相应地会出现普遍的信贷紧缩。金融机构不得不收缩对企业的贷款，提高个人消费信用审查标准，缩小杠杆收购贷款，导致并购活动减少。此外，银行信用紧缩还会导致债券市场信用紧缩，企业债券尤其是中小企业企业债券的发行会遇到很大困难。从全球角度看，这次次贷危机对欧洲的影响特别大，这是因为欧洲大陆的金融体系本身是混业为主的，其投资银行业务近年来发展迅速。在欧洲货币一体化后，经济竞争和并购需要巨额资金，带动了信贷以及信用衍生产品市场的活跃。此外，货币一体化以后，欧元区内外汇交易减少、需要更积极地向外投资分散风险。日本的情况不算严重，因为日本金融机构的投资银行业务不算发达，日本的银行在2007年3月引入巴塞尔协议管制要求，为了充实资本，恰好在美国次贷危机全面爆发之前，很多金融机构都出售了自己的证券化产品。至于中国，官方对有关信息尚未披露，据报道中国的金融机构大约持有120多亿美元的次级债券相关金融资产，至于资产的具体类型、购入时机、实际损失等还有待观察。不管怎样，鉴于美国经济约占全球经济规模三分之一，中国出口有近一半面向美国。所以，美国次贷危机发展，以及它对美国经济走势影响，都需要密切关注。